En algún momento, es probable que te encuentres con el término “spread mariposa” (butterfly spread). Se trata de una estrategia popular entre muchos traders, pero ¿por qué? Una posición de mariposa en corto, o mariposa en largo, puede ser extremadamente útil para crear escenarios con riesgo y retorno limitados. Luego, dependiendo de la estructura de la posición, puedes maximizar las ganancias a partir de cualquier condición del mercado. Al combinar opciones call y put a precios de ejercicio diferentes, puedes aprovechar los mercados volátiles y estancados.
¿Qué es un Spread Mariposa?
En primer lugar, el término spread mariposa se refiere a la columna vertebral y alas de la mariposa cuando están completamente abiertas. En términos de inversión, la columna es el precio actual del activo y cada ala es el área fija de riesgo y ganancia. De esta forma, un spread mariposa utilizará tres precios de ejercicio diferentes: el más bajo, el actual y el más alto.
Al vender un contrato de opción, recibirás una comisión para permitir que alguien compre (call) o venda (put) un activo por un precio fijo y durante un período de tiempo específico. Cuando compras una acción, pagarás por la oportunidad de comprar (call) o vender (put) un activo a un precio fijo durante un período de tiempo específico. Una estrategia de spread mariposa implica cuatro opciones, que pueden ser cuatro opciones call, cuatro opciones put o una combinación de ambas.
¿Cómo funciona?
Al usar opciones call y put, puedes crear una variedad de de posiciones de inversión diferentes. Los índices de inversión como los futuros E-Mini S&P 500 son increíblemente líquidos y muchas veces volátiles. Sin embargo, ofrecen la oportunidad perfecta para crear diversos spreads mariposa. Cuanto más líquido sea el mercado subyacente:
- Menos posibilidades de error al definir los precios de los activos
- Mayor oportunidad de operar grandes contratos
- Menos restricciones, incluso en mercados más rápidos
Todos los tipos de spreads mariposa toman en consideración el valor intrínseco y el valor temporal de una acción. Por ejemplo:
- Precio del activo: $60
- Precio de ejercicio de la opción call: $50
- Precio a tres meses de la opción call: $15
Después de la compra, el precio de la opción call consiste en:
- El valor intrínseco de $10 (la diferencia entre el precio de call y el precio del activo)
- El valor temporal de $5 (relacionado con el período de tres meses de la opción)
Entonces, supongamos que el precio es de $60 en este escenario. La opción call valdría $10 a medida que bajara el valor temporal. Luego, al aprovechar una combinación de opciones de call y put, valor intrínseco y temporal, es posible garantizar ganancias potencialmente significativas.
Tipos de Spread Mariposa
A continuación, veremos los diferentes tipos de spreads mariposa. Después de eso, veremos su estructura y bajo qué condiciones del mercado puedes maximizar las ganancias y minimizar el riesgo.
Spread Mariposa Call Largo
Antes de analizar esta opción con más detalle, es fundamental comprender de qué se trata este tipo de spread. Un Spread Mariposa Call Largo (Long Call Butterfly Spread), cuando queremos aprovechar la baja volatilidad, consiste en:
- La compra de una opción call in-the-money (el precio de ejercicio es menor que el precio del activo)
- La escritura (venta) de dos opciones call at-the-money (el precio de ejercicio es igual al precio del activo)
- La compra de una opción call out-of-the-money (el precio de ejercicio es mayor que el precio del activo)
Lo que haces es aprovechar el valor temporal de las opciones call-at-the-money vendiendo para obtener ganancias. La compra de opciones call out-of-the-money serviría como seguro si el precio del activo aumentara significativamente durante el período. La compra de la opción call in-the-money cubriría las opciones vendidas. Por lo tanto, esta posición crea una deuda neta.
Spread Mariposa Call Corto
Como demostraremos a continuación, un Spread Mariposa Call Corto (Short Call Butterfly Spread) implica aumentar tus ganancias en un movimiento significativo, ya sea alcista o bajista. La posición en sí consiste en:
- Vender una opción call in-the-money por un precio de ejercicio más bajo
- Compra dos opciones call two at-the-money
- Vender una opción call out-of-the-money por un precio de ejercicio más alto
La clave para esta estrategia de mariposa en corto es comprar dos opciones call-at-the-money y recibir los ingresos de las opciones vendidas, creando un crédito neto. Si el precio del activo cae por debajo del precio de ejercicio más bajo, todas las opciones serán inútiles al vencimiento, por lo que tomarías el crédito neto como ganancia. Por otro lado, si el precio del activo estuviera por encima del precio de ejercicio más alto, el valor de las dos opciones call-at-the-money cubriría las dos opciones vendidas y más. Esta posición generaría un crédito neto después de ser creada.
Spread Mariposa Put Largo
La estrategia de Spread Mariposa Put Largo (Long Put Butterfly Spread) es una forma de beneficiarse de un mercado relativamente estancado. La composición de los cuatro contratos de opciones sería la siguiente:
- Compra de una opción put con un precio de ejercicio por debajo del precio del activo
- Venta de dos opciones put at-the-money
- Compra de una opción put con un precio de ejercicio por encima del precio del activo (in-the-money)
En este escenario, el mejor resultado sería si el precio del activo expirara al mismo precio que las opciones put at-the-money. Esta situación permitirá que el inversor aproveche el valor del tiempo con opciones puts at-the-money mientras maximiza el valor in-the-money. La opción put out-of-the-money es simplemente una protección en caso de que caiga el precio del activo. Por lo tanto, la estrategia inicial crea una deuda neta.
Spread Mariposa Put Corto
La estrategia Spread Mariposa Put Corto (Short Put Butterfly Spread) es un medio para beneficiarse de una volatilidad significativa en el mercado. El sistema en sí está compuesto por:
- La venta de una opción put out-of-the-money
- La compra de dos opciones put at-the-money
- La venta de una opción put in-the-money
En este escenario, maximizas tus ganancias si el valor del activo está por encima del precio de opción más alto o por debajo del precio de opción más bajo al vencimiento. El peor de los casos sería si, durante el período, el precio no se moviera. Como resultado, las opciones put-at-the-money serían inútiles. La opción put emitida más baja también sería inútil y, en consecuencia, no sería necesario recomprarla para cerrar la posición.
La pérdida máxima con la estrategia de mariposa en corto sería la diferencia entre el precio de ejercicio más alto y el promedio, menos las ganancias de la opción vendida. Por lo tanto, existe un crédito neto al crear un Spread Mariposa Put Corto.
¿Cómo Usar el Spread Mariposa en el Trading?
Al analizar los spreads mariposa, hay dos problemas principales a considerar en relación al movimiento esperado de una acción o un índice:
Volatilidad Mínima
Supongamos que crees que una acción o un índice experimentará una volatilidad mínima durante un período determinado. En ese caso, puede utilizar los spreads mariposa call largo (long call butterfly spread) y los spreads mariposa put largo (long put butterfly spreads) para crear una posición. Habrá un costo neto para emplear esta estrategia, pero esta será tu pérdida máxima. Puedes calcular el beneficio potencial máximo al abrir la posición.
Volatilidad Esperada
Si esperas alguna volatilidad alcista o bajista con una acción o índice determinado, puede ser sensato mirar un spread mariposa call corto (short call butterfly spread) o un spread mariposa put corto (short put butterfly spread). Como estás comprando opciones call/put at-the-money, no existe un valor intrínseco, solo el valor temporal. Por lo tanto, moverte en la dirección “correcta” maximizará tus ganancias.
Simplificando los Spreads Mariposa
La clave para obtener ganancias o pérdidas en cualquier spread mariposa gira en torno al valor intrínseco y al valor temporal de una opción. El valor inherente es la diferencia de precio base entre el precio de ejercicio y el precio real de la acción o índice. Por ejemplo, si tuvieras la opción de comprar el S&P 500 a 4200 y la opción expirase con el índice a 4300, el valor intrínseco sería de 100. Como la opción expiró, no hay valor temporal. Sin embargo, si, por ejemplo, compraste una opción de tres meses, en el momento de la compra, el precio incluiría cualquier valor intrínseco y un elemento de valor temporal, que disminuirá lentamente a medida que se acerque el vencimiento.
Verás que las opciones at-the-money son más populares y generalmente tienen un mayor grado de valor en el tiempo incluido en el precio de la opción. Esto es simplemente una cuestión de oferta y demanda: cuanto mayor es la demanda, mayor es el precio de la opción. Por lo tanto, el valor temporal muchas veces se describe como la prima.
¿Opciones o Futuros?
Para operar el índice S&P 500, el método más popular es el mercado de futuros E-mini S&P 500. Sin embargo, también es posible operar el índice S&P 500 a través de las opciones E-mini S&P 500. Los mercados de futuros y opciones son operados sobre una base de contrato de tres meses, aunque hay una gran diferencia: con los futuros E-mini S&P 500, solo puedes comprar o vender el precio de futuros del índice a la vez. De igual forma, cualquiera que quiera usar spreads mariposa en el S&P 500 puede usar el mercado de opciones en el E-mini S&P 500.
El mercado de opciones E-mini S&P 500 ofrece una gama de precios de ejercicio out-of-the-money, at-the-money e in-the-money. En consecuencia, y debido a la alta liquidez que atrae este mercado, puedes crear tus propios spreads mariposa en el índice S&P 500.
Los precios de los futuros E-mini S&P 500 están siempre variando en conjunto con el índice S&P 500. Desafortunadamente, es imposible crear el tipo de spreads mariposa que discutimos en este artículo utilizando el mercado de futuros. No obstante, muchas personas crean un tipo diferente de spread que permite que compres o vendas un contrato de futuros a corto plazo para que puedas neutralizarlo comprando o vendiendo un contrato de futuros a largo plazo.
Este tipo de spread involucra contratos con diferentes meses de vencimiento. Por esta razón, se les suele llamar spread calendario.
En conclusión, la única forma de emplear un spread mariposa es usando el mercado de opciones del E-mini S&P 500. Esto te permite elegir entre opciones in-the-money, at-the-money y out-of-the-money, tomando el control de tus ganancias o pérdidas máximas.
Ejemplos de Uso de los Spreads Mariposa
Ahora vamos a ver algunos ejemplos de spreads mariposa basados en acciones de la compañía ABC, que cotiza a $100. En este ejemplo, usaremos un precio de ejercicio menor de $95, un precio de ejercicio at-the-money de $100 y un precio de ejercicio mayor de $105.
Spread Mariposa Call Largo
Este es el resumen de las operaciones al establecer un spread mariposa call largo (long call butterfly spread). Puedes comprar una opción call in-the-money y una call out of the money mientras vendes dos calls in-the-money.
| Compra / Venta | Contratos | Series | Precios | Costo |
| Compra | 1 | ABC 95 Call | $6,40 | ($6,40) |
| Venta | 2 | ABC 100 Call | $3,30 | $6,60 |
| Compra | 1 | ABC 105 Call | $1,45 | ($1,45) |
| Costo neto | ($1,25) |
Ahora veremos el impacto de la posición al vencimiento. Vamos a considerar diferentes precios. Como puedes ver, el peor de los escenarios sería una pérdida de $1,25. El mejor escenario es una ganancia de $3,75.
| Precio al vencimiento | Opción call 95 Ganancia/Pérdida | Opción call 100 Ganancia/Pérdida | Opción call 105 Ganancia/Pérdida | Pérdida/Ganancia neta |
| 110 | $8,60 | ($13,40) | $3,55 | ($1,25) |
| 105 | $3,60 | ($3,40) | ($1,45) | ($1,25) |
| 100 | ($1,40) | $6,60 | ($1,45) | $3,75 |
| 95 | ($6,40) | $6,60 | ($1,45) | ($1,25) |
| 90 | ($6,40) | $6,60 | ($1,45) | ($1,25) |
Spread Mariposa Call Corto
Estas son las operaciones de un spread mariposa call corto (short call butterfly spread). Vendes una call in-the-money y una call out-of-the-money, mientras compras dos calls at-the-money.
| Compra / Venta | Contratos | Series | Precio | Costo |
| Venta | 1 | ABC 95 Call | $6,40 | $6,40 |
| Compra | 2 | ABC 100 Call | $3,30 | ($6,60) |
| Venta | 1 | ABC 105 Call | $1,45 | $1,45 |
| Ingresos netos | $1,25 |
Estos son los posibles resultados considerando un precio de vencimiento entre $90 y $110. La ganancia máxima es de $1,25, mientras que la pérdida máxima es de $3,75.
| Precio al vencimiento | Opción call 95 Ganancia/Pérdida | Opción call 100 Ganancia/Pérdida | Opción call 105 Ganancia/Pérdida | Pérdida/Ganancia neta |
| 110 | ($8,60) | $13,40 | ($3,55) | $1,25 |
| 105 | ($3,60) | $3,40 | $1,45 | $1,25 |
| 100 | $1,40 | ($6,60) | $1,45 | ($3,75) |
| 95 | $6,40 | ($6,60) | $1,45 | $1,25 |
| 90 | $6,40 | ($6,60) | $1,45 | $1,25 |
Spread Mariposa Put Largo
Al emplear un spread mariposa put largo (long put butterfly spread), comprarás una opción put in-the-money y una opción out-of-the-money mientras que vendes dos contratos de opciones put at-the-money.
| Compra / Venta | Contratos | Series | Precio | Costo |
| Compra | 1 | ABC 95 Put | $1,45 | ($1,45) |
| Venta | 2 | ABC 100 Put | $3,30 | $6,60 |
| Compra | 1 | ABC 105 Put | $6,40 | ($6,40) |
| Costo neto | $1,25 |
Los posibles resultados para un spread mariposa put largo, considerando un precio entre $90 y $110 al vencimiento, son los siguientes.
| Precio al vencimiento | Opción put 95 Ganancia/Pérdida | Opción put 100 Ganancia/Pérdida | Opción put 105 Ganancia/Pérdida | Pérdida/Ganancia neta |
| 110 | ($1,45) | $6,60 | ($6,40) | ($1,25) |
| 105 | ($1,45) | $6,60 | ($6,40) | ($1,25) |
| 100 | ($1,45) | $6,60 | ($1,40) | $3,75 |
| 95 | ($1,45) | ($3,40) | $3,60 | ($1,25) |
| 90 | $3,55 | ($13,40) | $8,60 | ($1,25) |
Spread Mariposa Put Corto
En un spread mariposa put corto (short put butterfly spread) debes vender una opción put in-the-money y una put out-of-the-money mientras compras dos opciones put in-the-money.
| Compra / Venta | Contratos | Series | Precio | Costo |
| Venta | 1 | ABC 95 Put | $1,45 | $1,45 |
| Compra | 2 | ABC 100 Put | $3,30 | ($6,60) |
| Venta | 1 | ABC 105 Put | $6,40 | $6,40 |
| Ingresos netos | $1,25 |
Con un rango de precios al vencimiento entre $90 y $110, puedes ver que la ganancia máxima es de $1,25, mientras que la pérdida máxima es de $3,75.
| Precio al vencimiento | Opción put 95 Ganancia/Pérdida | Opción put 100 Ganancia/Pérdida | Opción put 105 Ganancia/Pérdida | Pérdida/Ganancia neta |
| 110 | $1,45 | ($6,60) | $6,40 | $1,25 |
| 105 | $1,45 | ($6,60) | $6,40 | $1,25 |
| 100 | $1,45 | ($6,60) | $1,40 | ($3,75) |
| 95 | $1,45 | $3,40 | ($3,60) | $1,25 |
| 90 | ($3,55) | $13,40 | ($8,60) | $1,25 |
Evidentemente, estos valores son relativamente bajos. Sin embargo, te dan una idea de las ganancias y pérdidas potenciales máximas que puedes lograr utilizando estrategias de spread mariposa. Está claro que aumentar la cantidad de contratos afectará tus posibles ganancias y pérdidas. Por otro lado, siempre serán limitados.
Riesgo/Recompensa del Spread Mariposa
La clave para un spread mariposa es que tanto las pérdidas como las ganancias son limitadas en el momento en que abres la posición. Debes abrir los cuatro contratos al mismo tiempo y también cerrarlos todos al mismo tiempo para mantener este control.
Las estrategias de call largo y put largo aprovechan la falta de movimiento y reciben el valor temporal en opciones at-the-money. Estos tipos de spreads mariposa son útiles para mercados secundarios o acciones que tal vez hayan divulgado sus resultados recientemente, con pocas noticias siendo esperadas a corto plazo. Como resultado, es común ver a los inversionistas, especialmente a los traders, salir de las acciones un poco antes o un poco después de los resultados.
Las estrategias de call corto y put corto intentan aprovechar un grado de volatilidad alcista o bajista. La compra de opciones at-the-money tiene un costo relativamente bajo. Al mismo tiempo, vender una opción in-the-money genera cierto grado de rentabilidad. Las estrategias de mariposa en corto son útiles cuando un mercado o una acción ha tenido repuntes insostenibles sin ninguna noticia nueva. Si surgen nuevas noticias, entonces el precio podría subir aún más. Mientras tanto, la falta de noticias también puede generar ganancias. De cualquier manera, existe una buena posibilidad de que haya volatilidad a corto o medio plazo.
El retorno potencial dependerá de los precios de la opción subyacente, que tendrá en cuenta tanto el valor intrínseco como el valor temporal. Si bien la serie de opciones at-the-money tiende a ser más activa, el valor temporal es muchas veces mayor que las opciones out-of-the-money. Sin embargo, como has visto en los ejemplos anteriores, es relativamente fácil calcular la relación riesgo/recompensa para cualquier estrategia de spread mariposa.
Consideraciones Finales
Al analizar lo básico de cualquier estrategia de spread mariposa, ya sea a corto o largo plazo, la clave es utilizar el valor temporal y el valor intrínseco en los precios de las opciones. El hecho de que también estés asumiendo posiciones de garantía puede limitar tanto las ganancias como las pérdidas. En ese caso, tratar de proteger tu portafolio mientras maximizas las posibles oscilaciones a corto y medio plazo puede ser una buena forma de generar ingresos adicionales.
