En la tierra de los ciegos, el tuerto es el rey. Este dicho, y muchas de sus formas, tienen más de mil años. Y la verdad es que, nunca ha sido más cierto que en el mundo del trading, con Michael Burry.
Primeros Años de Michael Burry
Michael Burry nació en Nueva York en el año 1971. Debido a una rara enfermedad que padeció cuando era tan solo un bebé, tuvieron que extirpar su ojo izquierdo. De esta forma, creció con un ojo de cristal y esto influyó en el trato que recibía de otras personas. Tanto fue así, que se convirtió en parte de su narrativa personal. Siempre tuvo problemas lidiando con la gente, así que prefirió la soledad y luchar por sus propios intereses.
La medicina encabezó la lista de prioridades durante los primeros años de su vida. Asistió a una escuela de medicina y obtuvo una maestría de la Escuela de Medicina de la Universidad de Vanderbilt. Esto lo llevó a vivir en una residencia de neurología, en el Hospital y Clínicas de Stanford. A partir de ahí, trabajó largos días y comenzó a ocupar su tiempo escribiendo sobre el trading online. Se enfocaba, principalmente, en la inversión de valor durante la burbuja puntocom, lo que lo convirtió en un caso atípico una vez más.
No pasó mucho tiempo antes de que Burry sintiera que ya había aprendido al máximo de los foros online, así que comenzó a escribir su propio blog, aunque este era mucho más abierto y suelto, de lo que la gente reconocía como un “blog”. Esta actividad ocupó sus noches: 3 horas por noche, desde la medianoche hasta las 3 a.m.
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De la Medicina a la Investigación
Rápidamente se dio cuenta de que cada vez más, y más personas, seguían su blog. En sus inicios, la gran mayoría de sus lectores provenían de fuentes aleatorias, pero no tardó mucho en comenzar a recibir tráfico que provenía de las grandes firmas de Wall Street. Su influencia se demostró en el momento que decidió hablar mal sobre un fondo indexado y administrado por Vanguard, ya que recibió una carta de sus abogados.
A medida que Burry se involucraba más, y era más visible en el mundo del trading, también perdía interés por la medicina. Estaba llegando a un acuerdo con la verdad en la que notó que, aunque quería ayudar a la gente, no le gustaba tratar con ellos personalmente. Incluso, llegó a disgustarse con la medicina en varias ocasiones. Se dio cuenta de que decidió estudiar medicina porque era fácil para él y no porque realmente le gustara.
Esto lo llevó a lo inevitable. Dejó a un lado la medicina para comenzar a administrar dinero. Entre sus propios ahorros y lo que su familia le dio, tenía alrededor de $40,000, en comparación de una deuda estudiantil de $145,000. Decidió que sus inversores deberían contar con un patrimonio de $15 millones para unirse a su fondo. Y es que, aunque pueda parecer ridículo, Burry estaba viendo con más claridad que nunca.
Creación de Su Fondo de Cobertura
Un buen día, cuando estaba alistándose en su oficina, recibió una interesante llamada telefónica. Fue llamado por Joel Greenblatt, fundador de un fondo de inversión llamado Gotham Capital. Joel también había escrito un libro llamado You Can Be a Stock Market Genius y estaba a la espera de que Michael dejara la medicina. De modo que, los invitó a cenar y reunirse en Nueva York a él y a su esposa.
La reunión le causó cierta ansiedad a Burry, lo cual era típico en él cuando debía conocer gente nueva. Afortunadamente, esta reunión fue casi imposible de arruinar. En la oficina de Gotham, le ofrecieron un millón de dólares para comprar la propiedad de la empresa recién creada de Michael, Scion Capital. Esto sorprendió a Burry, pero aceptó. Esa era la primera vez que Gotham hacía algo así.
Sin embargo, no fueron los únicos en hacerlo. Una compañía de seguros llamada White Mountain también contactó a Burry. White Mountain era administrada por Jack Byrne, quien mantenía relaciones cercanas con Warren Buffett. Byrne había descubierto el trato con Gotham y quiso aprovechar para obtener una pieza. Al final de la discusión, White Mountain compró una copropiedad por $600,000 y le prometió a Burry $10 millones para dejarlo invertir. Al igual que Gotham, nunca habían hecho algo así antes de conocer a Burry.
Michael Burry y Scion Capital
En este punto, nació Scion. No solo eso, había comenzado de una manera completamente sin precedentes.
Michael Burry tenía poco más de un millón de dólares para jugar. Su primer año completo fue el 2001 y el rendimiento del fondo fue del 55%. Este es un gran porcentaje, especialmente si se considera que el S&P había caído aproximadamente un 12% ese año.
Este regreso no fue una anomalía. En 2002, el fondo subió un 16% y el mercado bajó un 22%. En el año 2003 el mercado volvió a subir un 28%. Scion subió un 50%. Para el 2004, Scion tenía alrededor de $600 millones y estaba rechazando a más inversores. Esto es asombroso para los estándares de la industria. Burry hizo Scion para inversores, sin fines de lucro. Tenía un fuerte sentido de la manera correcta de hacer las cosas con las que vivía y hacía negocios.
Michael Burry describió su estilo como “Ick investing”. Burry describió esto de la siguiente manera:
Ick investing significa tener un interés analítico especial en las acciones que inspiran una primera reacción de” ‘ick'”.
– Burry, en una carta de 2001 a sus inversores
Básicamente, Burry encontraría inversiones que desanimarían a las personas en su reputación actual, pero en realidad a buen precio. Inversiones como esta, con frecuencia, primero bajarían cuando el mercado vendiera las acciones, luego subirían fuertemente poco después cuando el problema se resolviera y el mercado notara el valor.
Inversiones en Swaps de Incumplimiento Crediticio
Esta idea de la inversión Ick llevaría a Scion a un nivel completamente nuevo y a la fama. El siguiente nivel llegó en forma de swaps de incumplimiento crediticio (CDS). Un CDS es esencialmente un seguro sobre un préstamo. Si el préstamo no funciona, el titular de los CDS recibe un pago. Ven el uso por parte de los titulares de préstamos para cubrir el riesgo o por un inversor que piensa que los préstamos no funcionarán. Su creación se remonta a mediados de la década de 1990 y no eran inversiones comunes en ese momento.
Michael Burry comenzó con $60 millones en CDSs del Deutsche Bank, $10 millones cada uno en 6 bonos diferentes. Buscó los bonos con las peores hipotecas subyacentes, las más propensas a incumplir. También le sorprendió que el Deutsche Bank no se preocupara por diferenciar estos préstamos. Simplemente aceptaron la calificación de Standard & Poor’s, a pesar de una gran variación dentro de las categorías de calificación.
Cuando Burry compró su primer CDS sobre bonos hipotecarios de Goldman Sachs por $5 millones, lo aplaudieron por ser el primero en comprarlos. Burry, en su forma típica, respondió con: “estoy educando a los expertos aquí”. Nunca ha existido una cita más cierta, pero esto no sería una pista en Goldman Sachs (o para cualquier otra persona) hasta que el mercado demostrara que Burry tenía razón.
Por supuesto, Burry no dejó de comprar CDSs por esta cantidad. Para julio, tenía $750 millones en CDS en el fondo. No se parecía a ningún otro fondo de cobertura.
Un Enfoque Diferente
El uso de CDSs puede verse como un giro interesante en la “inversión ick” de Burry. Cambia el patrón típico de inversión frente a una percepción negativa indebida. Los CDSs sobre bonos hipotecarios de alto riesgo eran inversiones a la inversa, en el sentido de que ganaban dinero a partir de percepciones positivas indebidas. En el lenguaje típico de los traders, esto podría llamarse operar en corto en una burbuja (shorting a bubble).
Esa idea no es nueva, entonces, ¿por qué fue tan sorprendente para el mercado y sus clientes que estuviera operando en corto esta burbuja subprime?
La respuesta simple a esa pregunta se puede ver en las reacciones de los clientes de Burry. No solo no podían ver la burbuja, sino que tampoco podían imaginarse que la vivienda pudiera llegar a burbujear como esta. Esto podría considerarse un punto de vista realista, ya que los bienes raíces han sido una de las inversiones históricas más confiables. Sin embargo, esto no era solo una cuestión de bienes raíces. Se trataba de préstamos subprime, que nunca antes se habían visto en masa. Burry podía ver fácilmente su inestabilidad y estaba dispuesto a hacer una gran apuesta.
Inquietud Entre los Inversores
Aunque a sus clientes no les gustó lo que estaba haciendo, estaban estancados manteniendo su dinero en su fondo. Scion tenía una regla de que tenías que guardar el dinero durante un mínimo de un año si invertías en el fondo. Esto no impidió que los clientes se quejaran mucho. Esto puso a Burry en la posición exacta que trató de evitar desde el principio: tratar directamente con sus clientes. Él les había dicho específicamente a estos clientes que hacía apuestas poco ortodoxas y que no deberían simplemente evaluarlo a corto plazo, sino también a largo plazo.
Como suele ser el problema, la gente no escuchó. O, como se cita a menudo a Michael Burry:
Al principio, la gente invirtió en mí debido a mis cartas. Y luego, de alguna manera, después de invertir, dejaron de leerlas”.
Michael Burry y La Crisis Subprime
Aquí tenemos a Scion, pilotado por Burry, lleno de CDSs. Para él, son preciosos como el oro, pero este oro está en un barco y los mares están revueltos. Michael Burry es un verdadero capitán, sin embargo, solo tiene el puerto en su mira.
Incluso intentó llevar esta estrategia a un nuevo nivel abriendo un segundo fondo dedicado a los CDSs. Pudo llevar esta apuesta a miles de millones de dólares. A este segundo fondo lo llamó Milton’s Opus, en honor a Paradise Lost. Esto, de nuevo, se perdió en la gente. La gente no invirtió en este segundo fondo y, de hecho, ni siquiera entendió el nombre.
Además de esto, a la gente le resultaba difícil entender por qué empresas como Goldman Sachs venderían estos CDSs en primer lugar, si es que eran una compra tan buena. La gente no podía entender que Burry estaba por delante del juego al ver el valor aquí. Esto se reflejó en junio de 2005, cuando Goldman Sachs le preguntó a Burry si quería aumentar el tamaño de su operación a $100 millones.
En octubre de 2005, Michael les había dicho oficialmente a todos sus inversores lo que estaba haciendo (aunque no era un gran secreto). En unas pocas semanas, todo comenzó a reventarse. La gente empezó a preguntarle a Goldman Sachs cómo operar en corto con viviendas como lo hizo Scion.
El Punto de Inflexión
La marea había cambiado completamente cuando el Deutsche Bank se puso en contacto con Scion. Habían roto vínculos con él debido a su agresión al comprar swaps, y ahora querían recomprar los primeros 6 swaps que les había comprado. Los vendió de nuevo para obtener ganancias. Inmediatamente pidieron más e incluso estuvieron dispuestos a aceptar los mil millones de CDSs que tenía.
Goldman Sachs fue el siguiente en llamar a Burry para pedirle que también comprara algunos de sus CDSs. Para probar las aguas, Burry llamó al Bank of America para ver si podía comprar más. No estaban vendiendo. Como los demás, solo querían comprar.
El mercado había cambiado. La percepción común se movía en la dirección de Burry. Ahora todo lo que tenía que hacer era esperar la inevitable avalancha de dinero.
El Pico de la Crisis
A principios de 2007, las predicciones se estaban convirtiendo en hechos. Las hipotecas de alto riesgo salían de sus “tasas de interés”. Las tasas teaser fueron pagos bajos al principio de la hipoteca que luego se dispararon, causando muchos incumplimientos. Al mismo tiempo, Burry estaba luchando. Para mantener su posición, dejó ir parte de su personal y una fracción de sus posiciones. Esto es significativo porque estos CDSs se están convirtiendo en victorias infalibles, por lo que tener que venderlos en el mercado consume las ganancias que hubieran obtenido cuando dieron sus frutos.
A mediados de 2007, Bear Stearns y Goldman Sachs se estaban desmoronando frente a todos. Cuando Burry se puso en contacto con las empresas con las que operaba, de repente la gente se enfermó o se le ocurrieron otras excusas, como cortes de energía. A finales de junio, consultaron con Burry para marcar correctamente el valor de estos CDSs, ya que sus informes los habían subestimado más y más cada mes.
A finales de julio, los informes eran populares sobre aquellos que vieron venir la caída de las hipotecas de alto riesgo. Esto incluyó a Greg Lippmann, un trader del Deutsche Bank. Era el trader que había reiniciado el contacto con Burry. Había copiado el plan de Burry y obtenido dinero y fama al hacerlo. No se escuchó el nombre de Burry.
Michael Burry Después de la Crisis
A pesar de no obtener fama por su visionario trading, Burry lo había hecho muy bien. Al final de este largo viaje, había ganado alrededor de $100 millones para él solo. Aún más impresionante es lo que ganó para sus clientes, $725 millones. Eliminando tarifas y gastos, un cliente que se quedó con Scion todo el tiempo obtuvo alrededor de un 500% de retorno de su dinero.
La única nota amarga que vino con esto fue la falta de alguien que agradeciera a Burry o se disculpara por todas las dudas que le habían mostrado. No es de extrañar que al Sr. Burry no le gustara la gente.
Sin embargo, terminó ganando su fama después de todo. Michael Lewis escribió un libro sobre la burbuja subprime en 2013 llamado The Big Short. La versión cinematográfica salió en 2015 y Michael Burry fue interpretado por Christian Bale. ¿La moraleja de la historia? Cíñete a tus principios y tú también puedes ser Batman. O al menos puedes quedarte con una parte del dinero de Bruce Wayne.
