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Permutas de Incumplimiento Crediticio Surgen de las Cenizas

Credit Default Swap renasce
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El fénix mitológico representa un ciclo sin fin. Vive, muere, luego se levanta de sus cenizas una y otra vez. Estas imágenes también describen la naturaleza cíclica de los mercados financieros, como en el caso de las Permutas de Incumplimiento Crediticio. La metáfora también se aplica a la ocurrencia semi-periódica de depresión económica, así como a la mentalidad y el comportamiento de los participantes del mercado. El mercado, a menudo, perderá por completo su fe en un activo específico, solo para volver a descubrirlo con un renovado entusiasmo más adelante.

Los mercados financieros mundiales se sacudieron hasta su núcleo en 2008, cuando la crisis de las hipotecas de alto riesgo se extendió por los Estados Unidos y el Reino Unido. La caída de los bancos, las casas de bolsa y otras instituciones financieras también causó la caída de los precios inmobiliarios. Sus efectos los sintieron los propietarios de bienes raíces en todo el mundo, especialmente aquellos que financiaron sus compras a través de préstamos. Los precios cayeron tan bajo que el mejor curso de acción para los prestatarios fue simplemente reducir sus pérdidas y el incumplimiento. Las propiedades recuperadas perdieron entre el 60 y 70% de su valor original cuando terminaron en los bancos.

Hubo muchos factores que contribuyeron a la escalada de la crisis de 2008, sin embargo, el que recibió más escrutinio fue el crédito subprime. Hasta ese momento, la mayoría de las personas no sabían qué eran los Credit Default Swaps, hasta que de repente se convirtieron en el centro de atención. La idea era empaquetas nuevamente los bonos hipotecarios de alto riesgo en valores regulados de venta libre y luego cubrir el riesgo de incumplimiento mediante la compra de Permutas de Incumplimiento Crediticio. En ese momento parecía una construcción perfecta y libre de riesgos. Lamentablemente, el proceso de transformar estas hipotecas en valores negociables los ha alejado demasiado del mercado inmobiliario real. A medida que la tasa de defaults de estas hipotecas aumentó a un porcentaje considerable, los valores en los que se agruparon comenzaron a perder valor. Esto hizo que las instituciones que emitían estos valores se declararan en quiebra. Cuando lo hicieron, recayó en los bancos o compañías de seguros que lanzaron los Credit Default Swaps, o bien, Permutas de Incumplimiento Crediticio para cubrirlos. Estas compañías no estaban preparadas para el gran volumen de pagos que tendrían que cubrir, lo que provocó que cayeran también. La lista de instituciones financieras que fueron víctimas de este patrón incluye a Fannie Mae, Freddie Mac, AIG, Lehman Brothers, Citibank y Bear Stearns, por mencionar algunas.

El sentido común sugiere que cualquiera que haya visto los eventos de 2008 se desvive para evitar una construcción de inversión tan infructuosa. En realidad, ese no parece ser el caso. La combinación de hipotecas de alto riesgo y de Permutas de Incumplimiento Crediticio está experimentando un resurgimiento vigoroso. Puede venir en una forma diferente, pero el concepto subyacente es el mismo. La otra diferencia es que Estados Unidos no es la zona cero esta vez, en realidad está sucediendo en la segunda economía más grande del mundo: China.

El fenómeno no se limita al mercado inmobiliario, sino que también se extiende a los préstamos corporativos. Tampoco está financiado exclusivamente por la industria bancaria regulada, sino también por el llamado sistema bancario en la sombra, de China. Son préstamos provenientes de compañías privadas, o individuos, en lugar del sistema bancario comercial de China o los bancos estatales. La situación se complica aún más por la falta de información sobre la cantidad de capital que circula el sistema bancario en la sombra. Lo que sí sabemos es que empaquetan estos dudosos préstamos no regulados en activos financieros especiales con la ayuda de bancos, que luego los revenden como valores negociables. El resultado es que ni siquiera los bancos saben exactamente lo que están vendiendo y si esto te da una fuerte sensación de deja vu, pues no estás solo.

Ni los inversores extranjeros, ni el gobierno chino, conocen la cantidad y el tamaño exactos de estos préstamos. Algunas estimaciones dicen que representan hasta dos tercios de todos los préstamos en China. Por otro lado, ni siquiera podemos comenzar a estimar el número o la proporción de los valores predeterminados. A pesar de eso, el número de bonos hipotecarios de alto riesgo continúa aumentando. Hoy en día, estos bonos se pueden encontrar en las estanterías de los institutos financieros de todo el mundo con un valor combinado de más de 1.000 millones de dólares. Aunque es fácil descartar que no tiene nada que ver con nosotros, hacerlo sería un error. Estos bonos a menudo son parte de ETFs de alto rendimiento, ya que están estrechamente involucrados en la agrupación y reempaquetado de estos préstamos. Lo que lo hace aún más preocupante es que estos préstamos de alto riesgo eventualmente alcanzarán una masa crítica, tal y como lo hicieron en el 2008. Si las perspectivas de crecimiento de China disminuyen, podría arrastrar a toda la economía mundial con ellas.

El aumento de la seguridad respaldada por hipotecas Phoenix nos muestra que los inversores están más que dispuestos a dar una segunda oportunidad a los activos viejos rechazados, siempre y cuando vengan con una nueva capa de pintura. Esperemos que esta vez no se convierta en el pollo que llega a casa para descansar.

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